在看完這篇內容之後(AI是否泡沫?雲端大廠資本支出分析)，我們對目前是否有AI泡沫?從雲端大廠上分析，探討的重點與分析內容也在上一篇說明清楚了。
但是故事還沒結束，雖然雲端大廠是在理性的範圍內進行投資。但卻有一家世界級AI公司，進行就是近乎瘋狂的投資。沒錯！他就是OpenAI。他的資本支出方式，跟當年的「供應商融資」有點相似。所謂供應商融資，就是供應商為了推動客戶採購，直接投資或安排貸款、分期、租賃。傳統的投資或進貨，要嘛拿帳上的現金採購，或者跟銀行借錢投資。但如果風險太高銀行不願借錢的時候，就會發明出有創意的融資方式。舉個例子：OpenAI今年上半年營收才43億，但預計會跟NVIDIA採購1000億美元的AI晶片，但對外宣稱則是 NVIDIA卻要向OpenAI投資 1000 億美元。這是什麼意思呢?就是 NVIDIA投資OpenAI，OpenAI再拿這筆錢回頭跟 NVIDIA購買晶片。大家想像一下， NVIDIA 自己出錢買自己的產品，那像不像是虛灌營收？而且最後取得的股權也不知道是OpenAI的股票，還是星際之門的股票?無論是哪個，都是燒錢沒有實際獲利的公司。
除了NVIDIA之外，OpenAI還進行了許多金額誇張的採購。
跟博通訂購了100億美元的專屬AI晶片大單。
跟甲骨文下了一筆5年3000億美元的訂單，這筆訂單金額超過甲骨文所有客戶訂單總額的2倍以上
跟AMD下了數百億規模的AI晶片訂單，這筆訂單的融資方式也極具創意。先由AMD提供OpenAI 10%的股權，OpenAI拿股權去跟銀行融資，再拿融資的錢跟AMD購買晶片。這其實就是AMD自己股權融資跟自己下單。
跟三星與海力士下單到2029年採購約90萬片HBM訂單，訂單金額上看700億美元。這筆訂單的採購量是全球HBM產能的2~3倍。
這些百億、千億的訂單，已經是甲骨文、AMD、三星、海力士年收入的好幾倍。訂單總額，也超過了亞馬遜、Google、微軟、Meta整年的資本支出。而這都建立在OpenAI上半年只有40億美元的營收上。如果現在OpenAI的收入只有他下單金額的1%，那他會如何支付這個AI訂單的錢呢?最終甲骨文、三星、海力士出貨後，收到的肯定不會是現金，大概率是星際之門的股權。當星際之門建設完成，AI算力會比現在多出10倍以上，到時候就要看使用者為AI支付的錢能不能支付星際之門鉅額的折舊了。如果屆時AI算力供過於求，但這些科技大廠現在看到的巨額訂單，在最後沒有變現的情況下，就會呈為鉅額的負擔。
我們會在台積電法說或者聽到黃仁勳說AI晶片需求巨大。以OpenAI這種瘋狂下單方式，需求怎麼能不大？這絕對是泡沫所在。
供應商 | 訂單金額（美元） | 訂單營收比率 |
| Oracle | 5年3000億美元訂單 | 訂單是年營收的5倍 |
| 博通（Broadcom） | 100億美元的專屬AI晶片大單 | 訂單佔年營收20% |
| Nvidia | 最高1,000億美元訂單 | 訂單佔年營收60% |
| AMD | 數百億規模AI晶片訂單 | 訂單是年營收的1~3倍 |
| 三星、海力士 | 到2029年累積約700億美元的HBM | 訂單是年產能2~3倍 |
所以總結一下，這篇內容要說明的是風險在於OpenAI的豪賭， OpenAI對AI近乎偏執的鉅額投資，已經把AI供應鏈炒得太熱。更嚴重的是，歷史上的泡沫，總是離不開過度槓桿、過度融資。而OpenAI正式在以各種創新的方式融資來進行投資。他已經逐漸將將全球股市的漲跌綁在他們單方面的投資上，跟OpenAI的牽扯越深、對OpenAI訂單依賴越高的公司，將面臨越高的風險。
AI 的未來確實充滿想像，但AI收入的提升能不能跑贏資本支出和折舊的追殺，才是真正的關鍵。而在OpenAI瘋狂投資下，AI泡沫越來越明顯，應當做好準備，面對市場可能會迎來一波劇烈的修正。
參考資料
- 各公司官網